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\"融资融券\":很可能结果就是\"机构的盛宴,散户的梦魇\" 日志原文：http://boyedu.blog.sohu.com/86085937.html 继上周相继规范大小非减持，降印花税，不管是不是真的在救市，既已为市场所承认，那么“融资融券”业务可能是定义为“政府救市第三张牌”，对此，让整个市场集体充满憧憬，极力呼唤牛市行情的来临。但是，各方且慢为“融资融券”的合法化欢呼：这是把地道的双刃剑，在一个不完善不成熟的市场，很可能结果就是“机构的盛宴,散户的梦魇”。
什么是融资融券
融资融券业务，是指证券公司向客户出借资金供其买入证券、出借证券供其卖出的经营活动。客户向证券公司借入资金买入证券、借入证券卖出的交易活动，则称为融资融券交易，又称信用交易。融资融券业务是对证券公司而言的，融资融券交易则是对证券公司的客户，也就是投资者而言的。
融资融券交易与大家熟悉的普通证券交易，主要有以下几点区别：
一是投资者从事普通证券交易，买入证券时，必须事先有足额资金；卖出证券时，则必须有足额证券。而从事融资融券交易则不同，投资者预测证券价格将要上涨而手头没有足够的资金时，可以向证券公司借入资金买入证券；预测证券价格将要下跌而手头没有证券时，则可以向证券公司借入证券卖出。
二是投资者从事普通证券交易时，其与证券公司之间只存在委托买卖的关系，因此不需要向证券公司提供担保；而从事融资融券交易时，其与证券公司之间不仅存在委托买卖的关系，还存在资金或证券的借贷关系，因此还要事先以现金或证券的形式向证券公司交付一定比例的保证金，并将融资买入的证券和融券卖出所得资金交付证券公司，作为担保物。
三是投资者从事普通证券交易时，风险完全由其自行承担，可以买卖所有在证券交易所上市交易的证券；而从事融资融券交易时，如不能按时、足额偿还资金或证券，还会给证券公司带来风险，所以投资者只能在与证券公司约定的范围内买卖证券。
融资融券的意义
一 提高市场的流动性
融资融券的启动将为市场输入新鲜的资金血液，这点将会对市场产生积极的作用(当然目前更多是心理层面上的作用)。对于市场中的存量资金而言，融资融券业务无疑有效的提高了其流动性，放大了资金的使用效用。而信用交易制度也为银行中累计不少的流动性释放到股市提供了一条新的途径。
目前融资融券业务就是要出台，也仍然处于小范围试点的阶段，所以暂时不会对市场产生太大的实质性影响。然而，随着信用交易规模的逐步发展和扩大，其在股市资金中所占的比重将越来越大，成为一种主要的资金渠道。在资本市场发达的国家，信用交易的资金量在市场中往往就占有很大的比例。
二 完善价格发现功能
欧美等资本市场成熟的国家发展经历证明，融资融券者往往也是市场中最为活跃的交易者，对市场机会的把握，对信息的快速反应，和对股价的合理定位都有起到非常好的促进作用。融资融券者成为价格发行功能实现的主要推动力量。
在我国目前由于制度的不完善，这一群体暂时还没有形成，但是随着融资融券规则的逐步完善，大家普遍认为伴随着信用交易量的扩大，融资融券者将活跃市场交易且强化价值发现功能。
三 提供更多的投资手段
融资融券是指的两个相反方向的交易。融资是指的在市场持续走强的时候，投资者可以通过融入资金购买股票而放大获利倍数；而融券是指的投资者可以在市场持续下跌的过程中卖空股票再于低位平仓补回即可。
这样将为投资者提供一种新的获利方式，不再像以前那样，只有在市场上涨的时候才能够获利。而目前在市场下跌的时候，投资者仍然也可以获利。这种双向交易机制的建立，加上机构博弈时代的到来，也有效的降低了单边投机市场走势出现的概率，为维护市场的稳定起到了作用。
融资融券操作面临的风险
一 金融机构的风险
券商向银行等金融机构进行融资、融券，这其实是券商的一种买方业务，有可能还会出现券商以前的那种做庄行为，不利于券商回复金融服务商角色，同时还将增加整个金融体系的系统性风险。
二 证券市场的风险
证券的信用交易自然是可以活跃市场，但也大大增加了市场的投机气氛，而这种价格波动弄得不好会把券商也卷进去。
融资融券和做空机制、股指期货等是配套联在一起的，将会同时为资金规模和市场风险带来巨大的放大效应。在不完善的市场体系下信用交易不仅不会起到价格稳定器的作用，反而会进一步加剧市场波动。风险表现在两方面，其一，透支比例过大，一旦股价下跌，其损失会加倍；其二，当大盘指数走熊时，信用交易有助跌作用.
三 券商风险
券商开展融资业务的资金为自有和借贷资金，且给客户的融资资金一般要被长期占用,这无疑会影响到证券公司的流动性指标、资产负债指标等一系列相关的风险控制监管指标。另外，由于现有证券公司的资金渠道较为有限,当业务需求迅速扩大时,证券公司或分支机构可能会出现非法融资行为。
综上可以看出,融资融券的推出是一个与国际接轨的过程，它一方面满足了投资者多样化的投资需求，为投资者提供新的风险管理工具；对券商而言，有利于拓宽券商的业务范围，改善券商的盈利模式，促进证券公司规范发展；此外，有利于增强证券市场的活跃程度，平滑市场价格波动，融资融券机制具有一定的减缓证券价格波动的功能，有助于市场内在的价格稳定机制的形成。
不可否认，融资融券短线将会拉动股指的走强，但其也给中长期股指带来了不确定性。融资融券理论(就形同前一时期的权证)上的正面价值，会否因投机效应而“反膨胀”，所以我们认为融资融券考验证券市场信用体系，新制度能否顺利实施并达到预期的效果，最终将取决于市场的监管体系和信用体系的完善程度。
融资融券能否救中国的股市
中国的股票市场是一个基础制度缺失的不规范不完善的资本市场：一是市场上市公司及部分大型机构投资者与监管部门是同一老板，那么市场的基础“三公”无法保证，那么中小投资者的权益无法保证。二是市场规则的不完善，市场制度监管混乱，信息公开与规则运作的缺乏透明度，机构与普通散户投资者信息完全不对称。三是上市公司作为独立市场主体的地位缺失，成长性，规范性，业绩稳定性无法保证，靠国家政策吃饭。
从另一角度，其实股票市场是一个开放性的市场，在整个社会流动性过剩的国家环境下，如果就这样定义中国资本市场资金短缺，肯定是错误的。中国资本市场资金短缺与否，关键是股市整体估值水平出问题，股市的核心目的物----上市公司的基本面出问题。
融资融券本身是一种更层次更高级别的信用交易工具，是高度发达高度成熟高度完善的资本市场的产物。其本身并不会产生资金，也并不会创造上市公司的价值。在市场交易量萎缩，股指盘整阶段，有利于活跃市场，有利于散户融资。经过融资融券业务，散户可以少量自有资金撬动更大市值的股票，从而获得更大的财务杠杆收益。然而，财务杠杆效用并不是单向的，同样也加大的相反方向的效果与风险(一是杠杆风险，二是强行平仓风险)。另外，融资融券交易并不是免费的，对中小投资者来说，相对于普通证券交易，大地提高了交易成本，而对于券商可以说是一本万利(融资是有利息成本，并且交易量扩大了券商的俑金收益也多了)。
可见，融资和融券对相关券商和上市公司来说是利多(融资要有利息，交易量大了俑金也多了，因为对借入的投资人资格及监管要求严格,如自有担保资金占50%,交易时帐户出现低于130%强行平仓等,券商基本上没有多大风险)，对内幕交易者更是利多。尽管我们的市场对内幕交易有监管措施，但实质上并没有完全到位。投资者可能都注意到这个现象：几乎所有股票出重大利好前都会莫名其妙大涨，但出重大利空前未必提前大跌。更不可能排除一些上市公司由于“先知”了公司业绩下滑而向券商借入本公司股票进行沽空。（在一个制度不完善的市场，融资融券为内幕交易者提供更大的获利机会）
此外,在我国股市中,融资融券选择由券商来向客户提供，融券业务未来可能仅限于大盘蓝筹绩优股。这种安排，有可能增大金融体系的系统性风险，因为融资可能导致银行信贷资金进入证券市场，如果控制不力，将有可能推动市场泡沫的形成；而在经济出现衰退、市场萧条的情况下，又有可能增大市场波动，甚至引发危机。即使在早就存在买空卖空机制的成熟市场，投资者血本无归的案例亦是数不胜数。（在一个所有制混乱，投资者与经营者信息及地位不对称的市场，融资融券助涨了泡沫，扩大了金融市场的系统风险）
因此，如果监管不加强，融资融券或许会成为内幕交易的帮手，损害中小投资者的利益。从理论上讲，只要有足够的资金，做多一定能成功，只是未必能成功出货。但资金再多也未必能成功做空，因为某一只股票的筹码是有限的。因此，将来就可能出现明明是合理的沽空，但却遇到一些蛮庄，从而出现像期货一样的逼空。当到达临界点后，越涨埋单越多，因为空头要停损，这样，庄家就很容易成功出货了。（在一个股票流通性不够的市场，机构与庄家统治市场，融资融券必将成为庄家屠杀散户的工具）
最后,监管局在推出融资融券业务的同时，应下大力气，加强相应的监管，如此，才能发挥融资融券的正面功效。而中小投资者在关注融资融券这一新盈利模式的同时，也切不可盲目乐观。
因为:
| 在不成熟不规范的资本市场,融资融券的结果很可能就是\"机构的盛宴,散户的梦魇\"
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注：本人仅是转摘该文，并不表明观点一致。 |
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发表于 2008-5-3 11:14
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