全面改革指明资本市场改革之路

伦敦金融城

    党的十八届三中全会将研究全面深化改革问题并作出总体部署。在经济全局中，资本市场应是市场化程度最高的领域，也是市场化改革的先行者。资本市场出现的结构不平衡、利益冲突等问题，与当前经济社会发展所面临的问题和矛盾密不可分。在全面深化改革的新时期，资本市场有望走出市场化改革的新路。
  　改革要快刀斩乱麻，不应拖泥带水。
  　股权分置改革被认为是资本市场改革历程中浓墨重彩的一笔。从2005年4月证监会下发通知，到2007年底已完成或进入股改程序的上市公司市值占总市值98%，这场堪称资本市场有史以来难度和阻力最大的改革取得成功仅用两年半时间，快速而坚决的执行力是重要经验。
  　股权分置改革采用试点方式。从第一批四家公司试点，到全面推开，试点只“试”了三个多月。“开弓没有回头箭”成为股权分置改革永恒的标签。
  　改革要抓时机，有时要分秒必争。试点不能一直“试”下去，如实践证明是正确的，就要抓住时机、排除杂音，坚决全面推开。不可能找到能平衡所有利益诉求的方案，而只有次优方案，此时勇气殊为重要。
    未来一段时间，资本市场将经历新三板、四板、国际板等市场建立或完善、优先股推出、IPO改革推进等大事、难事。对这些改革需拿出勇气、大力推进。
　  监管要遵循市场规律
  　政府与市场的关系是资本市场一直为之困扰的问题。最初民间自发形成的市场缺乏监管，1992年“8·10事件”催生了集中统一监管，产生了证监会。《证券法》、《公司法》颁布及修订，多层次市场体系不断完善，证券市场逐渐走上正轨。
　  但是，市场不可能由政府“抱大”，像自然界中的动物幼崽长成后要脱离母亲怀抱独立生活一样，在市场逐步成长起来后，监管层要舍得放手，不能越俎代庖。对那些错装在政府身上的“手”，要毫不留情地斩断。
　  未来的资本市场监管将实现两个转变：一是工作重心从审核审批转向监管执法；二是从事前监管向事中、事后监管转移。此外，交易所应淡化行政监管。行业协会应以自律组织发挥作用。监管层角色坚决从“救市”转向“治市”。
　  泡沫不及时挤，迟早要破裂。
　  在资本市场发展历程中，在多次改革后，尤其是步子迈得比较大时，难免局部出现过热现象。股指从6000多点狂泻至1600多点，资本市场发展过程中的曲折，延迟了市场发展脚步。在这些事件发生前，泡沫严重膨胀，很多数据现象都发出过警报，可惜没有有效的措施及时挤出泡沫。
  　2004年至2007年的证券公司综合治理是成功及时挤出泡沫的例子。在改革完成后，挪用客户保证金、违规理财等证券行业毒瘤被彻底剜除。这场综合治理大大提高了行业抗风险能力。
　  改革的呼声能振奋信心，也会带来一时冲动的情绪和行为。改革需要周密的顶层设计规划。信心的培育来之不易，资本市场经不起一再试错，要杜绝系统性风险。
　  只改革不开放是“瞎子摸象”。
　  有一个规律性现象是，资本市场发展最快的时期往往是开放力度最大的时期。一是在1996年和1997年前后，B股和H股等在这一时期快速发展，境内企业境外上市筹资大幅增长。二是从2005年到2007年，QFII获批额度和持有市值快速增加。但是，很多领域国际化程度偏低仍制约市场发展。例如，境外投资者及规模占比远低于大多数国家，证券期货中介等各类机构对外开放步伐亟待加快。
  　改革不能“两耳不闻窗外事”，关起门来改革，路会越走越狭窄。资本市场改革有幸遇到全球化快速推进时代，国外的经验、资金和技术可快速被吸收利用。反过来，如果抓不住机遇，就可能被远远甩在时代后面。不要低估国内市场的学习和适应能力，也不要高估外部市场的风险和冲击。
  　广大中小投资者比利益集团更需要保护。
    资本市场诞生之初是为国企改革提供服务，后来承担了大型金融机构回归A股的职责。一直以来，服务融资者、服务资本拥有者，实质上成为市场主要功能，而对普通中小投资者的保护力度仍有提高空间。在散户占市场绝对主体已成为客观事实的情况下，要教育，更要保护。
　  因此，未来资本市场改革要明确以投资者保护为抓手，推动上市公司分红，严查内幕交易、虚假信息等损害投资者信心的行为，严惩违规上市公司和金融机构，以逐步提高市场成熟度。保护投资者利益，既是当前改革最急需做的事，也是阻力最小的事。通过投资者保护这一抓手，很多错综复杂的矛盾会被逐步化解。
　 要允许媒体发声。
  　资本市场以“三公原则”为魂，倡导公开、公平、公正。其中，公开为首。如果没有信息畅通，没有舆论监督，合理价格无法实现，正常秩序无法保障。听媒体批评，了解市场心声，这是市场改革不断修正、始终保持前进动力的源泉。

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