天风证券：给予索菲亚(002572)买入评级

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天风证券：给予索菲亚(002572)买入评级
2024-04-14 09:50 来源: 证券之星 证星研报解读
天风证券股份有限公司孙海洋近期对索菲亚进行研究并发布了研究报告《业绩稳健，提高分红，整家驱动成长》，本报告对索菲亚给出买入评级，当前股价为16.05元。

　　索菲亚(002572)
　　公司发布2023年财报
　　23Q4实现收入34.7亿，同增5.4%；归母净利润3.1亿，同增18.4%，扣非归母净利润2.29亿，同增22.8%；
　　2023年收入116.7亿，同增4%，归母净利润12.6亿，同增18.5%，扣非归母净利润11.35亿，同增21.1%。
　　23年拟派发现金红利9.52亿，分红比例76%（22年为60%），对应股息率约6%，分红比例提升。
　　多品牌协同，客单价提升稳健
　　分品牌来看：1）23年索菲亚收入105.5亿，同比+11.0%，客单1.96万，同比+6.3%，门店数2727家，同比减少102家；整家定制3.0战略迭代，康纯整家环保升级、客单值持续提升，此外开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场；2）米兰纳收入4.7亿，同比+47.2%，客单1.39万，同比+6.6%，门店数514家，同比增加176家；下沉市场提速，“新一代·5A硬核整家”战略升级；3）司米门店数249家，同比减少365家，经销商重叠率进一步降低，终端门店逐步转型整家；4）华鹤收入1.6亿，同比-3.6%，门店数277家，同比减少42家；24年继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、电商等新渠道建设开拓新流量。
　　分品类来看：1）23H2衣柜及配套收入55.3亿，同比+5.2%，毛利率38.6%，同比+4.1pct；2）厨柜及配件收入7.6亿，同比+4.0%，毛利率26.4%，同比-1.2pct；3）木门收入3.7亿，同比+46.0%，毛利率32.6%，同比+3.3pct。伴随整家战略升级，公司产品配套率提升；此外前瞻性布局存量市场，抢占旧改流量中高频需求产品。
　　零售稳健，整装高增，大宗优化客户结构
　　1）23H2零售收入59.6亿，同比+8.5%，通过整家策略深耕客单值提升；2）整装收入12.2亿，同比+57.4%，渠道经销+直营并进，23年末集成整装事业部已合作装企数量221个，未来持续开拓合作装企，加快全品类产品布局。
　　3）大宗收入8.1亿，同比-2.3%，坚持优化客户结构，同时通过高端零售、工程项目和经销商等形式布局海外市场，23年末已拥有27家海外经销商。原料成本下降、管理优势显现，盈利能力提升
　　23年毛利率36.2%，同比+3.2pct，净利率11.3%，同比+1.8pct；从费用表现来看，23年管理/销售/研发/财务费用率6.6%/9.7%/3.5%/0.5%，分别同比-0.2pct/-0.3pct/+0.4pct/-0.2pct。
　　受益于降本增效成果显著，公司组织效能、人效得到提升，板材利用率、生产效率、供应链效率均显著提高。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司多品牌、全品类、全渠道驱动，整家战略渗透助推各品牌客单价提升，此外降本提效成效显著，根据23年年报，我们调整前期盈利预测，预计24-26年归母净利分别为14.7/16.7/18.6亿元（24-25年前值分别为13.6/15.7亿元），对应PE分别为11/9/8X。
　　风险提示：需求复苏不及预期；地产数据持续走弱；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；渠道建设不达预期等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙海洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.68%，其预测2024年度归属净利润为盈利13.58亿，根据现价换算的预测PE为11.38。
最新盈利预测明细如下：
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该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为22.56。

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