西部建设:疆外稳健增长,疆内水泥拖累

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西部建设:疆外稳健增长,疆内水泥拖累

西部建设 002302

研究机构：申万宏源 分析师：王钦 撰写日期：2015-04-01

投资要点:

公司今日公告 2014年年报,全年销售商品混凝土3133万方,同比增长15%;营业收入102亿元,同比增长19%,归属上市公司净利润3.3亿元,同比下滑18%,EPS0.64元。2014年度利润分配预案为每10股派现1元(含税)。

报告摘要:

疆外稳健增长,疆内水泥拖累。我们看好公司最大逻辑在于跟随中国建筑的异地扩张,重组两年来梯队推进效果明显。①14年疆外营业收入80亿元,同比增长26%,净利润3.8亿元,同比增长16%,完成重组资产盈利预测目标。成熟市场湖北和四川平稳增长,前两年的培育市场湖南、陕西、福建成为主要增长点。②新疆收入21亿元,基本持平,净利润略亏。吉木萨尔水泥线亏损8000万和西建青松下滑2000万拖累。③资产减值损失增加4500万元。包括吉木萨尔商誉损失1460万元和坏账损失增加3000万元。

财务压力有所增大,运营效率有所下降。①经营活动现金净流量仍无法覆盖资本开支。14年虽然经营活动现金流转正,但仅为0.2亿元,无法满足3.2亿元的资本开支。②为解决资金压力,公司新增5亿元有息负债,资产负债率从59%提高至63%,财务费用增加2000万元。③存货周转率从40下降至33,应收账款周转率从5下降至3。

15年增长看疆内困境反转和疆外继续扩张。①陕西和福建继续成为收入利润主要增长点,积极培育云南、安徽、辽宁等市场。②疆内市场主要看吉木萨尔水泥生产线扭亏,其次是搅拌站的增长。

盈利预测及投资建议。预计15-17年公司营业收入分别为120、142、168亿元,净利润分别4.6、5.5和6.5亿元, EPS 分别为0.89、1.06和1.25元,维持买入评级。

段郎

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